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　　东方证券发布研报称，瞻望2026-2028年乐欣然（02698）EPS永别0.23/0.27/0.32好意思元，凭证可比公司估值给以2026年20倍PE，主张价36.05港币（1好意思元≈7.8363元港币），初度给以“买入”评级。

　　东方证券主要不雅点如下：

　　十余载深耕建立非洲卫生用品龙头

　　1）公司前身为森大里面业务分部，2009年在非洲推出婴儿纸尿裤品牌Softcare，2022年起稳固运营，2024年起加快各人化布局。2）公司以婴儿照应（纸尿裤+拉拉裤）为中枢，拓展女性照应（卫生巾）及家庭照应（湿巾），2025年三项业务营收占比永别78.6/17.5/3.9%。3）首创东谈主深谙非洲阛阓运营之谈，2025年东非/西非营收占比永别45.1/40.7%为中枢区域；拉好意思及中亚占比稳步提高。4）2022-2025年公司营收自3.2亿好意思元增至6亿好意思元，CAGR为21.1%；经调整净利自0.18亿好意思元增至1.22亿好意思元，CAGR为88.1%；毛利率自23%提至35.9%，净利率自5.7%提至21.6%，盈利才能握续提高。

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　　新兴阛阓卫生用品行业机遇强大，龙头公司阛阓份额望进一步提高

　　1）据公司招股书，受益东谈主口红利、耗尽升级、渗入率及耗尽频次提高等运行，非洲卫生用品行业阛阓领域2024-29年有望自38亿好意思元增至56亿好意思元，乐鱼·体育世界杯(中国)官方网站CAGR为7.9%好于练习阛阓的0.5-2%。2）非洲婴儿纸尿裤、拉拉裤、卫生巾阛阓领域2029年有望永别增至36.3/5.6/14.1亿好意思元，2024-29年CAGR永别7/7.6/10.7%。3）当先锋生用品竞争神色仍较分布，公司接收全渠谈粉饰政策好意思满阛阓份额的朝上，非洲阛阓2024年按婴儿纸尿裤销量计，公司阛阓份额20.3%位居第一、TOP5为61.2%；按卫生巾销量计，公司阛阓份额15.6%相同位居第一、TOP5为39.8%。

　　多品类品牌矩阵、质价比（腹地制造+各人化采购）、渠谈深度下千里，构筑中枢壁垒

　　1）公司已开荒档次分明、粉饰全面的品牌矩阵，强化品牌宣发以占领耗尽者心智，中枢品牌Softcare在区域阛阓搜索指数居前。2）公司强化腹地制造及各人化采购才能，适度2025年末领有9座工场（非洲8+拉好意思1）、66条投产分娩线，研讨投资7.38亿港元以扩建产能，该行测算策画总产能较2025年增长81%；重叠职工腹地化率近90%、运载端协同，公司主要居品价钱较外洋头部品牌低约50%。3）公司依托森大集团渠谈上风，针对呈现格子化特征的非洲阛阓，构建以批发为主、经销与零卖汇聚合的深度下千里渠谈收罗，异日有望将告捷教会复制至更多新兴阛阓。

　　风险请示：跨国运营与措置复杂性风险、阛阓竞争加重风险、供应链中断与原材料波动风险、汇率波动与汇兑亏空风险。

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