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　　国金证券发布研报称，英矽智能（03696）于2025年12月30日在港交所上市，首发价钱24.05港元，IPO募资总和约23.5亿港元；其中，约48%/15%/12%/20%将折柳用于中枢管线临床鞭策、Pharma.AI平台、自动化实际室以趁早研十分他管线诞生。2026/2027/2028年公司实现营业收入1.61亿/2.24亿/3.01亿好意思元，同比+186%/+39%/+34%，归母净利润-300万/2700万/3000万好意思元，2028年同比+12.14%，对应EPS为-0.01/0.05/0.05好意思元。初次隐秘，赐与“买入”评级。

　　国金证券主要不雅点如下：

　　考据，大家最初

　　Pharma.AI平台产出PCC（临床前化合物）30项，FIC（First-in-Class））TNIK行将3期。①AI制药行业，干预临床考据期，赢输表率从模子转向效果齐全。②公司，管线丰富度与临床施展都最初。公司平均每个PCC设随即间12-18个月，乐鱼·体育世界杯(中国)官方网站远短于传统门径（平均需时4.5年）。③Rentosertib，是AI诞生的全新靶点TNIK的大家首个临床药物，已发布临床2期效果；是可能逆转IPF（特发性肺纤维化）的潜在重磅药。IPF现存单药尼达尼布年销售额超40亿好意思元。

　　壁垒，随时分增厚

　　数据-模子飞轮效应，莳植欣慰级赛说念的龙头马太效应。（1）AI制药已从模子材干竞争走向数据闭环材干分层。（2）公司护城河是闭环实际数据，数据-模子飞轮起始体系化产出。（3）公司改进最初的可抓续性，来自数据复利与旅途锁定，马太效应起始其结构性最初抓续强化。公司自2021年于今，要害对外授权、共同诞生及研讨和谐契约的合约总值已卓绝75亿好意思元（齐全周期尚无法详情）。

　　高成长，与安稳兼具

　　（1）动作盈亏均衡下的可抓续高成长公司，其平台订阅与BD收入内生赈济后劲自研管线。（2）Pharma.AI自己抓续升级和Agentic药研操作系统转型，实现从数字空间向物理引申的越过。（3）MMAI公司Gym带来强强聚会，公司的AI制药垂类模子与大家最初的基础大谈话模子的和谐，夯实公司最初性与本事材干的泛化。

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　　风险领导

　　解禁风险；临床施展不达预期；行业事件扰动带来商场波动；大客户依赖较重及营业化不祥情味等风险。

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