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　　出品：新浪财经上市公司征询院

　　作家：喜乐

　　2026年5月20日，巨匠最初的耗尽级3D打印居品及管事提供商——创思三维科技股份有限公司负责脱手港股巨匠发售。公司2025年达成贸易总收入31.3亿元，同比增速达36.7%，更顶着港股“耗尽级3D打印第一股”的稀缺标签。但光鲜的行业地位与高增长数据背后，公司正靠近净利润由盈转亏、经诊治盈利抓续收窄的盈利逆境，重复市集份额被竞争敌手反超、行业地位滑落至第二梯队、基石气势短缺外资长线机构背书等多重争议，其港股上市之路机遇与质疑并存。

　　算作行业早期的劝诱者，创思三维搭建了笼罩3D打印机、3D打印耗材、3D扫描仪、激光雕琢机及配件等全场景居品矩阵。公司构建了“线上直销+线下经销”的多元渠谈体系，收尾2025年末，已领有81家自营网店及2422家国表里经销商，销售集聚遍布巨匠。公司亦于2025年8月推出Nexbie，一个专注于3D创意制品的国外电商平台，意图打造“共生共荣的3D革更生态闭环”。

　　财务数据展示了公司“高增长、低盈利、用度高企”的典型特征。2023年至2025年，公司贸易收入从18.8亿元增长至31.3亿元，2025年同比增速达36.7%，不时了高速扩张的势头。

　　筹商词，盈利端的阐扬与收入增长形成显着反差。2023年及2024年，公司净利润辞别为1.3亿元和0.9亿元，呈逐年下滑态势；至2025年，公司录得净亏本1.8亿元。即便剔除向初次公莳植售前投资者刊行股份及派付股息、股份支付及上市开支等相等常性样式后，公司的经诊治净利润（非国际财务陈诉准则计量）也从2023年的1.3亿元收窄至2024年的0.97亿元，2025年进一步降至0.92亿元，盈利才略抓续走弱。

　　盈利才略顽抗的中枢原因在于毛利率水平不高，而用度率却居高不下。2023年至2025年，公司毛利率辞别为31.8%、30.9%和31.2%，波动不大。与行业可比公司比较，这一水平存在显赫差距。以主要从事工业级3D打印的先临三维为例，其2025年毛利率高达71.8%，的确是创思三维的两倍。更具冲击力的对比来自同赛谈的竞争敌手——拓竹科技，凭据市集信息，其2024年净利润率即已达到约33%，已跳跃创思三维2025年的毛利率水平。算作“出海”主意股，创思三维并未体现出粗拙意旨上较高的毛利特征。

　　与此同期，公司用度开复旧续彭胀。2023年至2025年，销售及营销开支、研发开支、一般及行政开支三项用度所有辞别为5.7亿元、2.2亿元和1.7亿元，占同期收入的比例辞别高达18.2%、7.1%和5.4%。2025年，公司三项用度所有占收入的比例（30.7%）已与往时毛利率（31.2%）基本抓平，这意味着主贸易务的确无法为净利润作念出孝敬，盈利空间被用度端严重挤压。

　　公司在2025年8月初次递交招股书时，乐鱼体育世界杯中国官网首页称“按2020年至2024年耗尽级3D打印机的累计出货量计，咱们是巨匠最大的耗尽级3D打印居品及管事提供商，市集占有率为27.9%”。筹商词，这一历史光环正赶快销毁。凭据2025年最新的竞争方式数据，按耗尽级3D打印机GMV计，拓竹科技已以42.7%的市集份额遥遥最初，稳居行业第一。创思三维则以11.2%的份额退居第二，与排行第三至第五的公司（各占约8-9%）差距不大，实验上已堕入第二梯队的浓烈竞争，与头部企业的差距抓续拉大。

　　客户结构的变化进一步印证了竞争力的下滑。2022年至2025年，前五大客户收入占比从16.9%着落至11.0%。尽管名义上看客户聚积度在镌汰，但深层原因在于单一中枢客户的孝敬限制在抓续萎缩：前五大客户所有孝敬收入从2022年的5.0亿元降至2025年的3.5亿元。在总收入抓续增长的配景下，中枢客户孝敬不升反降，响应出公司对大客户的眩惑力放松，客户结构趋于散布但短缺基本盘，公司市集竞争力靠近挑战。

　　从IPO刊行层面来看，本次IPO的基石投资者气势在数目上阐扬肃肃。公司共引入13家基石投资者，所有投资1.3亿好意思元，占基础刊行限制的49.9%。投资者类型涵盖中资保障（泰康东谈主寿）、国钞票业投资平台（博约基金、大湾区基金）及多家海表里私募基金。筹商词，从组成质料来看，本次基石气势短缺在港股市集更具影响力的外资长线基金，这在现时港股IPO市集日趋敬重基石投资者多元性及背书才略的配景下，或对机构招供度的全体评估变成一定影响。

　　从估值角度来看，按本次刊行市值88亿港元筹算，以公司2025年31.3亿元的贸易总收入测算，对应市销率为2.8倍。与A股可比公司先临三维比较，创思三维的估值水平存在显赫折让；即便与未上市的巨匠行业龙头拓竹科技参照对比，凭据《2025胡润中国500强》清楚，拓竹科技估值约400亿元东谈主民币，且凭据市集讯息，2025年收入至少为100亿元东谈主民币，对应2025年市销率约4倍，算作行业第一且已达成盈利的头部企业，其市销率高于创思三维。

　　从基本面来看，创思三维不仅盈利才略远逊于行业龙头——2025年公司净亏本1.8亿元，而拓竹科技2024年净利润率即达约33%，行业竞争地位也已滑落至第二梯队，这一估值折让虽属市步地理订价，但重复公司盈利改善的不细目性，并未为二级市集留出充分的安全旯旮。不外，计划到公司算作港股“耗尽级3D打印第一股”的稀缺性，以及“出海”主意的市集热度加抓，上市后或仍具备一定的市集热心度与交往活跃度。

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